新华财经上海10月8日电（记者杨溢仁）7月以来，随着权益市场持续上涨，债市迎来回调。目前，30年期国债活跃券与10年期国债活跃券的利差已升至2023年以来75%分位数以上，整体而言，纯债资产的配置性价比有所提升。
不过不少业内人士也认为，当前债市正逐步修正过度透支的宽松预期，鉴于四季度政策性金融工具、促消费等宽信用政策可能继续出台，则债市面临的扰动因素依旧较多，短期内“防御为主”或是更稳妥的策略，但考虑到央行呵护资金面、重启国债买卖的可能性增大等偏多因素的存在，机构在适当控制久期水平的同时，也可把握超跌反弹的交易机会。
债市不改弱震荡行情
“十一”长假前，银行间利率债市场收益率展开弱势震荡。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月30日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行4BP至1.34%；2年期收益率微跌1BP至1.49%；10年期收益率行至1.86%附近。
“9月以来，债市利率不改震荡上行走势，收益率曲线走陡，主要的利空因素为中美谈判超预期、债基赎回费面临上调促赎回压力加剧和‘反内卷’情绪的阶段性升温。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬指出，“举例而言，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》上调了债基赎回费，超出市场预期，叠加有传闻公募基金免税政策亦将调整，多因素致使债基赎回压力加剧；与此同时，整治‘内卷式’竞争的的信号，伴随部分行业限产政策的落地，市场中关于生产收敛、物价回升、风险偏好提升的猜想有所升温，债市短期依旧承压。”
“短期来看，在‘反内卷’政策驱动下，大宗商品和权益市场料持续走强，市场风险偏好有望延续，债券市场大概率继续走弱。”一位券商固收部门负责人在接受记者专访时称，“不过，长期来看，债券‘牛市’仍难言反转。在房地产市场尚未企稳，海外央行处于宽松周期的大环境中，预计国内央行将继续实施‘适度宽松’的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为经济结构调整提供适宜的金融环境，这将对债券市场构成一定支撑，建议投资者在市场风险偏好情绪释放后，关注做多短端和跨品种套利的机会。”
积极因素正逐渐显现
展望10月，对债市表现持审慎看多的机构仍不在少数。
“虽然9月债市没有逃离季节性走弱的魔咒，但市场中亦不乏利好因素的存在，包括8月宏观数据依然较弱、14天逆回购招标方式转变（彰显央行呵护态度）。”孙彬彬说。
不仅如此，“7月以来，随着债市的持续深度回调，权益资产相对国债的风险溢价已整体降低，长端、超长端国债利率相对于贷款利率的性价比有所提升，30年期国债活跃券与10年期国债活跃券利差升至2023年以来75%分位数以上，整体来看，纯债资产的配置性价比已有所提升。”西部证券固收首席分析师姜珮珊表示。
再者，10月新债供给力度的放缓，也将对债市表现构成利多影响。
根据券商测算，2025年10月的国债发行规模约为14000亿元，净融资额约4290亿元，较2025年9月（7278亿元）环比大幅下降；2025年10月地方债的发行量约为5000亿元，净融资额约2400亿元，虽较2025年9月（3737亿元）小幅下降，但低于近五年10月的净融资平均水平。综合来看，2025年10月政府债的净融资规模在6700亿元左右，政府债供给压力较8月（11016亿元）明显回落，这意味着新债供给对资金面的扰动也将边际减弱。
布局仍可持开放心态
“尽管身处多空博弈环境中，短期债市或难改弱势震荡格局，但市场也不妨保持开放心态，毕竟来自基本面的支撑依旧牢靠。”前述负责人表示。
来自华西证券研究所的数据显示，2025年10月1日至5日，有数据的14个城市新房成交面积合计为30.7万平方米，同比下滑27.2%，较2023、2022年分别回落25.2%、48.9%。新房数据方面，一线城市、二线及三线城市表现有所分化。
需指出，地产对经济的影响主要体现在四个方面——即地产投资、居民配置偏好、财政收支、就业水平。2021年至今，债券持续走牛，每个阶段的驱动力分别与地产对经济的影响层次相咬合。
例如，2021年下半年至2022年，地产对经济的影响主要体现在投资下滑，这一期间因投资中枢下台阶，市场开启了“债牛”行情。不少业内人士认为，当前“债牛”是否终结，当前需要回答一个根源问题，即地产能否触底反弹，信用能否重回扩张区间？
“在经历过去一段时间的调整后，债市赔率已有改善，或具备一定的配置性价比，叠加四季度基本面受高基数效应影响尚有一定压力，10月配置盘买债动能或得到强化，对债市调整将形成一定保护作用。”对于市场布局，天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，“在利率进一步向上空间有限的情况下，建议各机构关注超调品种和有买入力量支撑品种的介入机会。”
孙彬彬也认为：“配置盘行为决定了债市已经在筑底阶段，建议把握左侧机会进行布局。”
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